保險(xiǎn)股開門紅估值將回升 負(fù)債成本超預(yù)期加速下行
- 發(fā)布時(shí)間 2017.01.06
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保險(xiǎn)指數(shù)收出8連陽，保險(xiǎn)股也紛紛走出開門紅。中國人壽新年三個(gè)交易日上漲5%，新華保險(xiǎn)漲2.56%，中國太保漲2%，中國平安0.85%。
摩根士丹利近日發(fā)表報(bào)告稱，由于今年的宏觀環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)公司將變得更為審慎，但在債務(wù)管理改善及風(fēng)險(xiǎn)逐步下降的支持下，保險(xiǎn)股估值將逐漸回升。保險(xiǎn)股平均內(nèi)涵值約0.7倍，對比行業(yè)歷史估值水平而言不算高。內(nèi)地A股回升及經(jīng)濟(jì)改善，保險(xiǎn)股受益最大。
監(jiān)管從嚴(yán)利好上市險(xiǎn)企
摩根士丹利報(bào)告稱，預(yù)期今年行業(yè)增長前景穩(wěn)定，即使在去年壽險(xiǎn)銷售較高基數(shù)的情況下，今年仍可取得雙位數(shù)增長，主要由于家庭財(cái)富增長及代理分銷擴(kuò)張所帶動(dòng)。人壽保險(xiǎn)公司的增長質(zhì)量將持續(xù)提高，主要由于更健康的組合及今年較低的負(fù)債成本，現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)仍是監(jiān)管的重點(diǎn)。報(bào)告認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)于今年將持續(xù)下降，因保險(xiǎn)公司一直致力于銷售長期保障產(chǎn)品及作長期資產(chǎn)配置。
首創(chuàng)證券分析師對南都記者表示，此次的保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法的修訂，對于積極爭取保險(xiǎn)牌照的各家公司來說，無疑增加了諸多門檻，使保險(xiǎn)牌照的稀缺性更加凸顯。而對于上市的大型保險(xiǎn)公司來說，其一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和保守的投資策略注定公司不僅難以受到嚴(yán)格監(jiān)管的負(fù)面影響，反而可以憑借保險(xiǎn)牌照的稀缺性和中小險(xiǎn)企疲于應(yīng)對監(jiān)管的有利環(huán)境，抓住機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)市場份額的進(jìn)一步鞏固。
海通證券分析師孫婷對南都記者分析稱，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)股東監(jiān)管和中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管，促進(jìn)行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化上市保險(xiǎn)公司競爭優(yōu)勢。市場對于利差收窄和業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)已充分反應(yīng)，利率回暖，邊際預(yù)期好轉(zhuǎn)。
“壽險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長，監(jiān)管趨嚴(yán)利于行業(yè)秩序，若資本市場整體向好，中國壽險(xiǎn)行業(yè)估值今年有望繼續(xù)上升。”廣發(fā)證券香港經(jīng)紀(jì)公司分析師也對南都記者表示。
負(fù)債成本超預(yù)期加速下行
“負(fù)債成本的加速下行將成為保險(xiǎn)板塊基本面超預(yù)期的主要原因。負(fù)債成本的下移這一點(diǎn)目前市場預(yù)期并不充分，而且考慮到目前保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策，例如負(fù)債端限制萬能險(xiǎn)銷售、投資端限制激進(jìn)投資，未來保險(xiǎn)行業(yè)整體的負(fù)債成本將步入超預(yù)期的加速下行趨勢中，這成為我們看好保險(xiǎn)板塊的又一重要因素。”國泰君安分析師劉欣琦分析稱。
劉欣琦稱，從壽險(xiǎn)行業(yè)長期發(fā)展方向來看，以利差為主的盈利模式長期來看面臨挑戰(zhàn)，壽險(xiǎn)公司需要提高獲取死差和費(fèi)差的能力，以提升死差和費(fèi)差在利源中的占比。
他展望，2017年負(fù)債成本將下降。目前上市保險(xiǎn)公司預(yù)售的2017年開門紅主力傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率為3.5%，不再銷售預(yù)定利率為4.025%的產(chǎn)品。例如，2015年預(yù)定利率4 .025%的產(chǎn)品包括中國人壽鑫如意，新華保險(xiǎn)的盛世贏家、惠福寶二代等等。
分析師用“壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金+長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金”來度量存量業(yè)務(wù)規(guī)模，用“長險(xiǎn)首年保費(fèi)”（忽略獲取費(fèi)用）度量新增業(yè)務(wù)規(guī)模。由于2016年年報(bào)尚未披露，相關(guān)的數(shù)據(jù)無法獲取。因此根據(jù)2015年的新增的高預(yù)定利率保單在存量業(yè)務(wù)中的占比，然后測算預(yù)定利率下調(diào)對于存量業(yè)務(wù)保證部分負(fù)債成本的影響。
根據(jù)測算，在相關(guān)假設(shè)下，2015年新增的高預(yù)定利率保單在存量業(yè)務(wù)中的占比為1.38%-3.55%，若新增主力產(chǎn)品預(yù)定利率由4 .025%下調(diào)至3 .5%，將使得存量業(yè)務(wù)保證部分負(fù)債成本下降0.7-1.9個(gè)基點(diǎn)。
上市險(xiǎn)企估值處于低位
壽險(xiǎn)行業(yè)以利差為主的盈利模式下，投資收益率、負(fù)債成本、投資資產(chǎn)規(guī)模三個(gè)關(guān)鍵要素均出現(xiàn)改善跡象，壽險(xiǎn)公司因此更加收益。
“保險(xiǎn)板塊依然是低估值板塊，目前處于估值中樞修復(fù)階段。目前上市保險(xiǎn)公司承保結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資收益邊際改善會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。”長江證券分析師蒲東君表示。
邵帥稱，目前，上市險(xiǎn)企的估值普遍處于歷史低位，受益于短期市場投資收益率的邊際改善和內(nèi)含業(yè)務(wù)價(jià)值的持續(xù)提升，未來板塊的長期配置價(jià)值明顯。
不過也有基金經(jīng)理提示風(fēng)險(xiǎn)表示，保險(xiǎn)板塊最怕是遇到權(quán)益市場大幅回調(diào)，造成權(quán)益資產(chǎn)投資收益率下滑。同時(shí)，利率超預(yù)期下行也會(huì)給新增投資資產(chǎn)以及在投資資產(chǎn)帶來超預(yù)期的配置壓力。不過目前來看，這兩種下行壓力似乎并不會(huì)輕易到來。
